北京大学汇丰商学院王鹏飞教授合作论文在IER发表，探讨资产市场情绪和经济周期波动

日前，北京大学博雅特聘教授、汇丰商学院院长王鹏飞合作论文“Asset-Market Sentiments and Business-cycle Fluctuations”在International Economic Review（Vol. 65, No. 4, November 2024, Pages 1795—1819）发表。论文合作者为香港大学经管学院教授刘学文和香港中文大学（深圳）经管学院助理教授徐思闯。

International Economic Review被誉为“世界主要的经济学期刊之一（one of leading journals in economics in the world）”，于1960年由美国宾夕法尼亚大学教授、诺贝尔经济学奖得主劳伦斯∙克莱因（Lawrence Robert Klein）与日本大阪大学教授森岛通夫（Michio Morishima）创办，由美国宾夕法尼亚大学出版。创办以来，该刊通过出版计量经济学、经济学理论、宏观经济学、应用经济学等领域的前沿学术论文促进了世界范围内的经济学研究

长期以来，经济学家认为市场情绪和预期对经济周期具有重要影响，但如何将这一观点量化并纳入经济模型，却一直充满挑战。本文通过一个动态随机一般均衡（DSGE）模型，试图分析住房价格的市场情绪如何影响投资、产出等宏观经济变量，从而揭示情绪波动在经济波动中的关键角色。

这个包含借贷约束的DSGE模型将住房价格的波动与家庭的情绪变化联系起来。模型中的家庭对住房价格的风险感知会产生自我实现的波动，并通过企业家的借贷能力传递到宏观经济中。此外，研究者通过贝叶斯方法对模型进行了量化估计，并将模型与实际经济数据（例如土地价格、消费和投资等）对比，以验证其预测能力。

研究发现，情绪冲击是资产价格和投资波动的重要驱动因素，占土地价格波动的87%、投资波动的43%以及产出波动的23%。通过反事实实验，本文的模型成功重现了2007—2009年金融危机中房价下跌、投资和产出下降的特征，证明情绪波动能够放大经济危机的影响。模型还解释了住房价格中常见的过度波动、趋势性上涨（动量效应）和反转现象。这些现象长期以来难以通过传统模型解释。

本文提出了可操作的理论框架，将资产市场情绪与宏观经济波动联系起来，并提供了理解金融危机的新视角。相比传统的DSGE模型，该模型能够更好地解释房价波动及其与宏观经济的联动关系。研究还拓展了对情绪如何驱动经济波动的理解，为政策制定者通过调控市场情绪缓解经济波动提供了参考。

王鹏飞，北京大学博雅特聘教授、汇丰商学院院长。主要研究领域为宏观经济学、金融经济学、货币经济学。目前，王鹏飞已在Econometrica、American Economic Review、Journal of Finance、Journal of Economic Theory、Journal of Monetary Economics、Journal of Financial Economics、American Economic Journal: Macroeconomics等国际顶级期刊上发表论文40余篇，在动态随机一般均衡理论、资产泡沫与金融危机、多重均衡与内生经济波动等领域取得了令人瞩目的研究成果，是一位在宏观经济学领域具有国际影响力的经济学家。